文章|博科01 退出传统Wintel周期，进入新大连周期 1、大连正在重塑科技成长环境 科技行业唯一不变的就是变化。全球半导体销售额数十亿美元的增长曲线，从供需双方清晰地展示了科技行业算力的演进路径。 1）在计算电源方面，摩尔定律很大程度上概括了技术螺旋式发展的规律，让我们能够跳出圈子。市场以此来准确了解英特尔、英伟达、高通、博通、台积电等不知名的5000亿美元芯片巨头是谁。 2）行业近期最大的变化发生在算力的需求端，甚至重塑了整个科技行业的叙事逻辑。随着抵扣年龄的到来，更加戏剧性的变化发生了。但需求方过于复杂、难以理解和g锉刀。智能设备（PC、手机、汽车、服务器、交换机等）的市场规模达数万亿美元。包括云、自动驾驶、人形机器人以及其他软硬件组合，这个数字可能超过 10 万亿美元。从对全球科技巨头的监测来看，我们认为分析方法应将主要因素锚定在需求端。 10年周期维度清楚地表明，最重要的趋势正在发生变化：20世纪初的个人电脑、2010年代的手机，以及现在的人工智能。换句话说，技术的节拍器已经从操作系统+芯片（Wintel、OS）转向AI（GPU、大模型）。那么，过去三年科技领域最大的变化就是 NVIDIA 重建了基础设施公司的增长动力，并迎来了最有前途的新细分市场：DaChain。图：通过设备开发了解全球技术增长的背景 2. 检查财务报告主要公司的名单 从 NVIDIA 开始的新地图可让您推断出沙盒中的所有智能计算基础设施公司。在人工智能时代，能够利用Lend转型为大型连锁企业的企业，要么是已经从传统业务转型，要么是收入和利润不断创新高，最终获得市场认可的企业。随着11月底的临近，全球领先的智能计算基础设施公司的最新季度业绩即将揭晓。 ReIt事实证明，从美国到日本，从韩国到中国，每家公司最近的财务报告都可以支持上述结论。比如工业富联（不仅是水果连锁，也是大连）、思科（不仅是校园交换机，还是高速数据传输的大脑）、博通（将通信芯片变成ASIC）、广达（从PC代工之王到机柜代工巨头）……传统科技产业链的领头羊正在利用财务报告摆脱“旧标签”，重拾“新身份”。科技公司不再追逐热点，而是主观地在领先者之间游走，在发展AI计算能力方面发挥先锋作用。事后，市场先生根据这些公司的财务报告重建了它们的历史。资料来源：UltiWe 各公司季报 3、从Wintel 到DaChain，联想集团也正在经历一个重大变革时期。从最新财报来看，联想集团（HK：00992）也在积极转型业务架构，告别Wintel的“单赌”故事，更积极转型大链，逐渐成为一家拥有更先进AI内容的公司。 。新公布的2026年第二季度，公司三大核心业务IDG、ISG、SSG明显受AI驱动，IDG（智能设备业务）营收为108.1亿元，同比增长12%。该细分市场是商业用途的个人电脑。事实上，最重要的变化在于AIPC的加速。其中，AI终端收入占比快速提升至近40%。 ISG销售额（基础设施解决方案业务）达293亿元人民币，较去年同期增长24%。人工智能在几个季度中出现了快速增长。例如，AI服务器实现了两位数的高增长。液冷收入实现三位数增长。 SSG（解决方案与服务业务）销售额同比增长18%，连续18个季度实现两位数增长。混合人工智能解决方案推动人工智能服务收入实现三位数增长。正是因为AI原生计算框架打破了“操作系统+CPU”的核心关系，所以各大ICT公司的战略重组都会非常相似。对于联想集团来说，财报显示该公司已不再处于不仅在Wintel生态系统中成长，而且成功抓住了人工智能基础设施的增长机会，成为大连生态系统的核心参与者。因此，从业务定性的角度来看，我们认为联想集团定位为PC公司已不再合适。最近的一个认识是需要成为人工智能基础设施提供商。市场很容易关注联想集团的PC业务，而忽视该公司在AI时代的地位。事实上，该公司深度融入数据中心的各个环节，从服务器到网络、液冷、部署服务。联想集团不再是“计算机厂商”，而是涵盖从硬件到服务、从端端推理到云训练的全栈的“算力基础”。从业务量化的角度来看，联想集团在中期首次披露了其AI表现。 AI相关业务收入升至30占总收入的%，增长13个百分点，同比增长近一倍。得益于ISG+SSG业务提升了AI内容，其增速明显高于IDG。大连明显成为公司第二条增长曲线，提升了AI整体占比。 IDG的业务也看到AIPC和AI手机的比例越来越大。 ISG+SSG业务的增长速度将继续超过IDG。 IDG的AI预计将继续加速，联想集团的AI内容也将不断增加。 02 大连的下一步是什么？混合人工智能 如上所述，近三年技术环境的重构以英伟达为中心，ICT环节也全面向区块链靠拢。对算力的需求正在结构性地从大规模训练转向本地化推理，AI正在向工业和个人设备迈进。展望未来3年5年来，科技行业最担忧的问题变成了“大连实现新旧动能转换后，人工智能的下一个命运将走向何方？”我们观察到，混合人工智能的实现，或者说toB和toC的融合，是先行者正在逐渐形成的共识。 1.AI双星NVIDIA与最新OpenAI趋势：打破To B和To C之间的界限 计算能力的绝对大师NVIDIA正在将AI计算能力从B端数据中心扩展到各种C端设备，从PC到汽车、机器人和医疗设备，打造一个集成的“云”AI生态系统。e设备边缘”包括： RTX PC和工作站：全球超过1亿台RTX设备现在都是AI端点平台，具有专用的AI张量。核心提供高达 3,352 TOPS 的计算能力并支持本地 AI 推理 2025 年 7 月 每月发布 DGX Spark（口袋版）。t 型超级计算机，提供 1 petaflops 的计算能力。 Jetson AGX Orin 提供 275 TOPS 的计算能力，专为自动驾驶和机器人技术而设计。另一方面，大规模模型和原生人工智能应用领域的领导者OpenAI也分享了其对未来人工智能在软应用领域的愿景。它是空的。 OpenAI 表示希望在其计划的 1250 亿美元长期收入中同时实现 toB 和 toC ChatGPT：全球最大的 C API 原生 AI 应用：迁移到 B 并为高模型提供接口。 2024年开始大规模质量提升。 代理：集成toB+toC的人工智能将成为个人或企业的助手，并在2026年爆发。 新产品：Sora Apps、企业级AI工具、AI浏览器等新的综合应用场景将在2027年爆发。 AI双胞胎NVIDIA和OpenAI在未来的规划中勾勒出非常清晰的行业趋势。这意味着集成 AI 或 toB+toC，将一起开发。来源：OpenAI官网 这与互联网时代有很大不同。互联网时代，B和C之间有明显的界限。To B看重专业，收取高额费用。 SAP 和 Salesforce 等高价、小批量、基于订阅的 SaaS 已变得司空见惯。 to C高效且简单，可以让抖音、微信等免费应用通过广告、电商gamenico等方式实现网络效应并变现。当人们用互联网上的想法来推断AI时代的发展脉络时，普遍感到难以前行。如上所述，人工智能是目前突破智能边界的最大力量。当然，它的核心目标是实现全场景的覆盖。因此，B 和 C 之间的界限变得模糊。因此，创造一个更广泛、更通用的产品：面向所有人（包括人工智能）的SmarterAI已成为人们关注的焦点。2025年AI行业前沿共识。 2、苹果、谷歌破冰的重要性：To B和To C必然会融合发展。在人工智能的发展中，不仅B与C的边界正在模糊，而且B与C的融合发展也在加速。因为只有共同努力，才能创造出更好的产品。苹果和谷歌这两个冲突最大的科技巨头最近的历史性合作就是一个明显的例子。 2024年之前，两条路径是分开的。第一谷：谷歌、微软、亚马逊等B端云公司正在打造规模化模式。像苹果这样的C端公司也在创建自己的模型并在他们的设备中实现人工智能。但实际效果却并不理想，原因也不难理解。如果仅使用云端或设备端，用户满意度是有限的。最新消息称苹果明年推出AI手机r将基于Google Gemini模型的B端功能。我们相信，只有这样，才能有效发挥最强的B端智能和C端智能，形成消费者愿意付费的最佳AI产品的强强组合。图：收到的有关苹果与谷歌合作的新闻 来源：新浪财经 从底层逻辑来看，公私智能的共存、互补、混合使用与人工智能的技术特征是一致的。虽然大规模公共模型具有知识渊博和易于使用的优势，但它们本质上缺乏隐私保护、数据安全和自定义私有域。大规模模型本地部署在个人设备或企业数据中心/私有云上，形成互补的私域智能（包括个人和商业智能）。 3. 混合AI浪潮中的硬件基础设施解决方案不仅限于上述组合阿尼斯。事实上，混合人工智能趋势正在席卷全球，例如Meta正在开发智能眼镜（通过硬件扩展场景）。各大巨头都在向“嵌入式AI”发力，Byte发力打造火山引擎（为B公司），特斯拉则从汽车制造转向机器人出租车（从C端的消费者转向B端的运营数据采集）。 ICT企业在这波浪潮中能做什么？最好的研究样本是华为、联想集团、海康威视和大疆等toB和toC企业领导者。基于数据的可得性和转型AI的决心，我们以联想集团为例，分析硬件公司在混合人工智能浪潮下的解决方案。答案可以用一句话来概括：适应并赋予自己力量。在B端业务（ISG和SSG业务单元），联想集团转向大链，旨在顺应AI时代的趋势，为进入AI时代提供更好的服务在此基础上进行奖励。具体来说，目标是鼓励企业采用联想集团混合人工智能的优势。如何为B端企业赋能？简而言之，就像亚马逊AWS业务帮助企业数字化、上云一样，联想集团帮助各行业企业快速高效地部署人工智能，包括人工智能硬件和系统解决方案。 ISG业务（主要包括AI服务器、高性能存储、液冷交换解决方案以及基于其的整套云基础设施和企业级AI工厂解决方案）覆盖云服务提供商和企业级市场，并持续实施云基础设施（CSP）和企业基础设施（E/SMB）并行发展的双轨战略。对于想要开发人工智能能力的公司来说，实际上有很多关于如何为您的业务选择正确的硬件解决方案的知识。例如，笑您会优先考虑千卡路里还是数百万卡路里？计算能力还是存储能力？风冷还是液冷？如今，每家公司在实施人工智能硬件时都有独特的需求。您还可以改进或重塑您的业务模式，以解决大型企业客户和小型企业客户之间的差异。例如，对于零售业务，联想集团的实施重点是适合零售商多商店模式的可扩展边缘人工智能解决方案。帮助数据密集型金融信息公司扩展存储密集型节点，以支持其 IT 网络的增长。系统解决方案（SSG）业务基于“AI模型工厂、AI应用和AI服务”的核心能力，打造更加系统的混合云、人工智能和数字化工作场所解决方案。具体来说，联想集团需要在其人工智能工具箱中为客户找到最佳选择。例如，我们为电信提供基于Databricks的预测人工智能平台通信企业、为投资企业建立支持多云管理的私有云平台、为建筑设备企业提供智能供应链代理……我们看到基于工业场景的AI解决方案正在进入可复制、可扩展的阶段。第二季度，联想集团SSG业务AI服务收入实现三位数增长。 SSG总收入的综合百分比来自其项目和解决方案服务业务。运营和维护服务增加至约60%。同时，面对“即服务”趋势，SSG持续加速运维服务。 TruScale的DaaS（设备即服务）收入同比增长43%，持续强劲增长势头。我们的基础设施即服务 (IaaS) 收入显着增长了 55%，并加强了我们的模块化产品以满足客户需求。在toC业务中，联想集团作为全球排名第一的PC厂商联想集团于2024年4月率先推出AI PC，并持续陆续推出AI手机、平板电脑等AI终端产品。 2025年5月，联想集团在上海推出“天喜个人超智能”，打造全AI赋能设备。最新财报还显示，近两年个人终端业务在“AI适配”方面取得了显著成效，提供了新的增长动力。联想集团PC市场份额已达25%，其Windows AI PC市场份额更高，达到31.1%，位居全球第一。人工智能也正在积极引入智能手机。例如，Moto AI手机拓展了联想集团在消费端的AI应用场景。那么联想集团如何在C端AI上做强呢？这并不难理解。北美大型公司对设备的了解一直有限。仅限厂家最接近设备的人最了解消费者。以联想集团为例，4亿活跃设备提供的海量流量和数据存储，是设备厂商区别于芯片厂、样板厂、系统厂的最大标志。因此，作为系统厂商，我们可以看到微软在实施AI应用时应该高度重视与联想集团的密切合作。这与Copilot能否成功解决消费者痛点直接相关。与此同时，NVIDIA 最近扩大了与联想集团的合作，选择他们作为第一家帮助其设备转型的制造商。也就是说，联想集团的C端业务也具有大连属性。加强。联想集团不仅是北美使能系统、模式、应用的巨头，更推动“一体多终端”战略和智能连接。生态2.0进一步发展促进对第三方设备的访问，并为其他 fabs.device 丰富者提供支持。综上所述，经过几年的努力（联想集团的研发投入将在2024年开始加速应对AI浪潮），我们已经能够构建从智能终端、到达链、代理和企业部署的完整AI应用阵列，提供完整的混合AI ICT企业解决方案，涵盖个人和企业两大场景。资料来源：公司财务报告 03 您如何看待新叙事下硬件公司的重新评估？随着“智能代理”取代操作系统并成为新的叙事，市场将继续审视暴露在人工智能浪潮中的硬件公司。那么哪些公司可能会重新估值呢？我们认为转向区块链是必要条件，而瞄准混合人工智能则是充分条件。一旦你对两者都感到满意，剩下的时间就会解决。联想集团显然满足必要和充分的标准。从Wintel生态系统追随者到大连核心参与者。并通过前瞻性升级“混合人工智能”战略，形成了边+边+云协同的新型算力体系，增强了在大连生态圈的生态话语权。目前市盈率仍然较低，不到10倍，显得过于保守。事实上，工业富联两年前就遇到过这个问题，思科和广达一年前也遇到过这个问题。此前，市场认为这些公司是传统公司，市盈率低于10倍。这是由于追逐时代尖端的科技公司的前瞻性投资与随后的“鹰眼看兔”的市场体验之间始终存在着时间差。工业富联就是一个典型的例子。富联最新的标签是“NVIDIA橱柜OEM领导者”。事实上，市场仍将工业富联定义为水果连锁代工企业。 2017年，工业富联已成为人工智能服务器领域的全球领导者。当人工智能在行业中兴起时，金丹是最先看到叙事变化的人之一（见我们2024年的文章《行业Fii：人工智能趋势的转变从挫折到幸运》），并用了整整一年半的时间才迎来了市场的大力重新评估。为什么有这么多偏见？由于该公司在2024年明确布局业务重点的时间滞后，市场仍持怀疑态度，认为该公司的利润主要来自苹果的产业链。直到2025年初，工业富联的净利润增长才连续三个季度加速。市场意识到了它像一条巨大的链条一样的爆发力：连大象也会跳舞。据券商预计，该公司云计算部门的收入预计将从2024年的52.5%上升至2027年的84.9%。在新身份下，该公司的估值将可能达到其估值的近40倍。工业富联反击已经给了我们答案，财报数据是打破市场滞后偏差最直观的方法。联想集团一、二季度财报呈现出明显的去旧标签、揭示新身份的趋势。因此，我们相信一旦延迟问题得到解决，联想集团将被重新评估。在看似富实业家的联想看来，财报的披露也会增加市场对联想集团每个季度“扭亏为盈”的认知。未来将走一条不断转型（财务报告验证）和重新评估身份转型的道路。
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