文章|京和人工智能将摒弃“泡沫焦虑”和“规模崇拜”，从长远角度发展核心技术，以求实的态度推进商业化。这是实现AI产业健康发展的必由之路。当博通一日暴跌12%、甲骨文放弃年度利润、英伟达集体抛售给大基金时，华尔街对AI泡沫的疑虑从是否存在转向了何时破灭。以ChatGPT为起点的科技嘉年华，经过三年的融资，迎来了全球市场的重新评估。美国对人工智能的投资是理性还是非理性？中国人工智能产业是否面临投资不足和局部泡沫的双重打击？从软硬件到应用场景的全链条分析，才能揭示这场全球科技竞争的真实面貌。 01 结构性泡沫 美国AI泡沫争议的本质就是高投入与低回报不平衡的困境。这种不平衡表现在硬件、软件和应用三个方面。在硬件层面，“计算能力的军备竞赛”正在导致资本支出失控。作为算力核心的英伟达是这场竞争的最大受益者，并逐渐显现出泡沫压力的迹象。另一方面，NVIDIA凭借A100、H100等高端GPU构建了近乎垄断的技术壁垒。 AI芯片业务2025年第三季度营收较去年同期增长210%，毛利率保持在78%的极高水平。 entrenami超过90%的算力全球最大的AI市场依赖于该公司的产品，订单计划到2027年，使其成为AI硬件领域无可争议的领导者。然而，另一方面，股票价格的泡沫性质和V的评价越来越明显。 ——目前市盈率超过75倍，远超半导体行业30倍的平均估值。其市值一度超过3万亿美元，与全球前10大半导体公司的市值相当。这一盛名背后的核心逻辑很大程度上取决于AI计算对算力的持续爆发性需求。一旦需求增长放缓，评级将面临巨大压力。更值得警惕的是，英伟达和AI生态系统的“有限繁荣”隐藏着风险闭环。为了利用算力资源，微软、谷歌、OpenAI等大客户向NVIDIA支付巨额订单预付款，NVIDIA通过战略投资反哺OpenAI等公司，形成了“客户预付款→NVIDIA营收增长→投资AI公司→CU客户”的循环链。这种模式看似强化了生态壁垒，但也将英伟达的业绩与资助AI行业的热情深深联系在一起。2025年，全球AI初创企业融资额较上一年减少了32%。由于资金链紧张，部分中小客户取消或推迟芯片订单，直接导致英伟达第四季度AI芯片出货量增速下滑，环比增长15%，成为与此同时，微软、亚马逊和谷歌等五巨头的资本支出预计将在2026年超过4700亿美元，是2024年的两倍，其中80%将用于建设数据中心和芯片等计算设施，而这些支出中近60%将流向英伟达，进一步放大了如果后期应用部署不达预期，行业投资过热的风险。生产上游计算设施的能力会被闲置，这最终会影响到NVIDIA的表现和声誉。为了赢得 OpenAI 订单，甲骨文将 2026 财年资本支出同比增长 136% 至 500 亿美元，占其收入的 75%，直接导致其 100 亿美元的负自由现金流。博通凭借定制加速器芯片成为AI基础设施领域的领导者，其730亿美元的订单预订看起来令人印象深刻，但AI营收增长并未如乐观预期，毛利率一直承压，股价仍遭受重创。这种“算力换算力”的投资模式导致科技行业的有息债务总额上升至1.35万亿美元，是10年前的四倍，金融风险不断堆积。软件层面，循环融资弥补了商业化的短板，英伟达的绿色优势进一步凸显缓解了一些公司对利润的依赖和过高的估值。AI software sas。尽管OpenAI计划未来几年投资1.4万亿美元，但预计2029年仍将亏损1150亿美元，并且要到2030年才能实现正现金流。该公司与甲骨文、英伟达的千亿合作被市场质疑为“深度且有限的循环融资”。 Nvidia 向 OpenAI 注入了数十亿美元，OpenAI 用这笔钱购买 Nvidia 芯片并实施计算服务。甲骨文的云平台形成了看似繁荣的资本和业务闭环，但没有算力巨头的支持，缺乏独立盈利能力。更令人担忧的是，顶级人工智能公司的估值与其业绩严重不同步。 Palantir的市盈率超过180倍，而P/E-Snowflake的利润接近140倍。即使像M这样的巨头市盈率还不到30倍icrosoft和谷歌，分拆后AI相关公司的估值远高于其遗留业务，而这些估值很大程度上依赖于英伟达的持续供应算力和技术迭代。 ChatGPT5.2发布时，性能提升并不如市场预期，导致股价普遍回调。本质上，“积累算力促进技术迭代”的逻辑遇到了瓶颈，市场开始重新思考AI软件公司的真正价值。在应用层面，“过不过”的营销瓶颈日益凸显，进一步削弱了AI硬件（尤其是英伟达）声名鹊起的底层逻辑。尽管生成式人工智能比以往任何时候都更受欢迎，但它能够实现真正大规模回报的场景却很少。科技巨头人工智能相关收入增长远远无法覆盖巨额资本支出利尿。 Meta 和微软甚至预测在考虑股东回报后，2026 年自由现金流为负。消费者不愿意付费、企业级应用部署缓慢、数据安全、伦理争议等问题，正使得人工智能从“技术奇迹”到“商业效用”的转化效率低于预期，直接导致下游客户对算力的需求从“激进扩张”转向“按需调整”。 2025年第四季度，微软和亚马逊的AI服务器采购量环比分别下降了8%和12%。虽然这并没有影响英伟达当前的盈利（由于订单进度延迟），但引发了市场对 2026 年算力需求增速放缓的担忧，也是各大基金抛售英伟达股票的主要原因。令人担忧的是，这种依赖下游积极采购的人工智能硬件热潮将因需求缺口而面临估值重塑因为投资者不再愿意为“计算能力的故事”买单。 02 真实价值 然而，简单地将美国人工智能投资定义为“全面泡沫”并不客观。 2000年互联网泡沫时期，纳斯达克市盈率为80倍，但目前纳斯达克市盈率为26倍，仍然比较适中。事实上，英伟达、谷歌等公司凭借技术壁垒和环境优势，在AI芯片、大模型等领域建立了不可动摇的领导地位。他们的投资具有一定的技术合理性。 NVIDIA在GPU+CUDA生态系统中构建了一条巨大的护城河，世界上没有其他公司可以做到。开始布局AI推理芯片和边缘计算芯片，实现高端AI芯片领域的有效替代，拓展新的增长曲线。谷歌的TPU芯片正在大规模应用到自己的AI训练中，我们独特的大规模模型形成了闭环优势。更重要的是确实，人工智能在科学研究和工业现代化方面的革命性潜力是真实存在的。特朗普政府发起的Project Genesis旨在整合超级计算机和数据资源，以促进人工智能驱动的科学研究，并看到了这项技术的长期价值。因此，美国的AI“泡沫”更多是结构性泡沫，计算基础设施投资过热，英伟达等大公司估值虚高，还有一些依靠概念炒作的软件公司。但核心技术创新和长期产业价值仍然值得肯定。 03 理性与过热 如果我们回顾中国的人工智能投资，我们会看到与美国完全不同的特点：“理性较高，但缺乏热情”。虽然整体泡沫风险较低，但部分领域仍需警惕。从投资规模来看，中国互联网总资本投资2025年中国制造业巨头的规模约为4000亿元，仅为美国同行的十分之一，资本投入与销售和经营现金流的比例将分别为10%和50%，远低于美国制造企业的27%和71%。这种谨慎是由于多种因素造成的。国内AI企业主要依靠母公司内部现金流供血，循环融资很少。国家发改委将通过权力配置控制IDC建设节奏，有效防止过度投资，确保IDC主要市场上市率稳定。阿里巴巴CEO吴永明坦言，目前新旧GPU均满负荷运行，未来三年AI资源短缺仍将持续，证实国内AI投资是现实的。在硬件领域，中国企业依赖于“信息资讯”联合国的国家和地区始终保持着对当地信息的支持。 GPU 的主要特征取决于 NVIDIA 的重要性，国家芯片公司在专用芯片和先进计算芯片方面的优势明显，以及超级节点在推理工作和持续能力方面的比例奥门坦多。 DeepSeek 是一款新颖的软件，代表了本地模型的快速迭代和渐进式模型构建。也更加注重适应国内应用场景，拥有更加清晰的商业化路径。智能商业、多式联运应用等新场景不断涌现，体现了“技术迭代”。但中国在人工智能的投资并非没有隐藏的担忧。一些行业正在形成泡沫，一些创业公司追逐热点，在缺乏核心技术的情况下盲目跟风，依靠牵强的概念筹集资金。一些地方政府主导的人工智能产业园存在同质化竞争，一些项目重形式轻效果，造成资源浪费。另外值得注意的是，中国的长期投资并不如美国先进。基础研究、高端芯片、核心算法等领域的投入仍然不足，这可能会限制行业持续创新的能力。具体来说，阿里巴巴计划投资3800亿元用于人工智能基础设施，但认为这个数字“可能太低”，因为中美在人工智能投资上的差异本质上反映了美国发展模式和战略选择的差异。埃利斯。中国注重资本优势和技术积累，试图通过大规模投资达到技术高度，但过快的追求会带来泡沫风险。中国遵循“坚定”原则，在控制风险的同时推动产业发展，注重商业化和工业化替代。虽然两种模式之间没有绝对的优缺点，但有必要平衡它们。对于美国来说，化解人工智能泡沫风险的关键是回归商业本质。一是将投资重点从算力转向创新和效率提升。其次，加快商业化步伐，探索更高价值的应用场景，使收入增长与估值水平保持一致。三是要合理化大公司评估，避免忽视长期波动风险短期业绩爆发导致需求波动。尤其对于中国来说，要避免陷入“泡沫恐惧”而错失发展机遇，加大基础研究和核心技术领域的投入，缩小与英伟达等国际巨头的差距。在高端硬件领域，要警惕局部泡沫的滋长，建立更加合理的投资评价体系，引导资金流向真正有技术实力、逻辑和营销潜力的企业。正如互联网泡沫破裂、真正的科技巨头诞生一样，人工智能是一个重要的参与者。无论是美国的“泡沫破灭”，还是中国的“理性纠偏”，最终都会推动AI产业从“资本驱动”转向“技术驱动”、“价值驱动”。全球科技竞争的底线不会属于那些花最多钱的公司，而是属于那些花钱最多的公司。在人工智能技术重塑全球产业格局的关键时刻，能够持续创新、实现可持续发展。中美两国的投资战略选择不仅将决定各自的产业竞争力，还将影响全球科技生态系统的未来走向。秉持“模型崇拜”，从长远角度落地核心技术，以求实态度推动商业化，才是AI产业健康发展的必由之路。毕竟，真正的技术革命从来不是资本狂欢的产物，而是创新价值观与商业逻辑的完美结合。
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